Die Qualen des Zentralbankwesens – eine kleine Zeitreise

Europa wird christlich sein oder es wird nicht sein.

— Otto von Habsburg

Die Qualen des Zentralbankwesens – eine kleine Zeitreise

„Warum sind insbesondere die Zentralbanker, deren Hauptaufgabe man annehmen könnte, die Inflation zu bekämpfen, so ineffektiv?…. Die erneute Beschleunigung der Inflation in den Vereinigten Staaten und in weiten Teilen der übrigen Welt, ….die chronische Inflation unserer Zeit, ….die weltweite Krankheit der Inflation….. Doch trotz ihrer Abneigung gegen die Inflation und trotz der mächtigen Waffen, die sie dagegen einsetzen könnten, haben die Zentralbanker in den letzten Jahren bei dieser Aufgabe so gründlich versagt. In diesem Paradoxon liegt die Qual des Zentralbankwesens….Ich bin widerwillig zu der Überzeugung gelangt, dass eine ziemlich drastische Therapie erforderlich sein wird, um die Inflationspsychologie umzudrehen…. Ich bin mir überhaupt nicht sicher, dass viele der Zentralbanker der Welt … bereit wären, die schmerzhaften wirtschaftlichen Anpassungen zu riskieren, die, wie ich befürchte, letztendlich unvermeidlich sind.“

Arthur Burns (Fed-Vorsitzender von 1970 bis 1978, Rede „Die Qualen des Zentralbankwesens „, September 1979)

 

 

„Unsere derzeitigen wirtschaftlichen Schwierigkeiten … werden nicht gelöst werden, wenn wir nicht überzeugend mit der Inflation umgehen … Ich glaube nicht, dass wir aufhören können, die Inflation zu bekämpfen. Das ist das grundlegende, andauernde Problem, mit dem wir in dieser Wirtschaft konfrontiert sind, und ich denke, solange wir das Inflationsproblem nicht in den Griff bekommen, werden wir Probleme mit wirtschaftlicher Instabilität haben. Es ist also keine Wahl….“

Paul Volcker (Vorsitzender der Fed, 1979 – 1987, Rede vor dem Kongress und Fernsehinterview, September 1979)

 

„Was aber wäre nötig, um die Auswirkungen des jahrelangen undisziplinierten Gelddruckens rückgängig zu machen, das mit Ölangebots- und Preisschocks und anderem Pech einherging? Unter dem Deckmantel der Begrenzung des Geldmengenwachstums bestand Volckers Strategie darin, die Zinssätze in den Jahren 1980-81 auf ein bis dahin und seitdem unerreichtes Niveau ansteigen zu lassen und real stark positiv zu werden. Die Fed Funds Rates stiegen auf über 20 %. Zehnjährige Staatsanleihen auf über 15 %. Die Hypothekenzinsen für dreißigjährige Festzinsen stiegen auf über 18 %. Der Leitzins erreichte 21,5 %.

Alex Pollock

 

„Ich weiß nicht, was in den nächsten Wochen oder Monaten passieren wird, weder in Bezug auf die Wirtschaft noch auf die makroökonomischen Aggregate oder diese anderen Dinge … Wie begrenzt unsere Fähigkeit ist, künftige Entwicklungen zu prognostizieren…“

Paul Volcker (Vorsitzender der Fed, 1979 – 1987, FOMC, May 1982)

 

„Das Volcker-Programm löste von Januar 1980, fünf Monate nach seinem Amtsantritt, bis Juli 1980 eine scharfe Rezession und dann von Juli 1981 bis November 1982 eine sehr tiefe und schmerzhafte Rezession aus – Double-Dip-Rezessionen. Beide trafen das verarbeitende Gewerbe, die Warenproduktion und den Wohnungsbau besonders hart und führten zu den harten Zeiten des „Rostgürtels“. Im Jahr 1982 stieg die Arbeitslosigkeit auf 10,8 % und war damit schlimmer als der Spitzenwert der „Großen Rezession“ von 10,0 % im Jahr 2009.

Die Rezession 1981-82 war der schlimmste wirtschaftliche Abschwung in den Vereinigten Staaten seit der Großen Depression, ….. Die Arbeitslosigkeit von fast 11 %, die Ende 1982 erreicht wurde, bleibt der Höhepunkt der Nachkriegszeit [bis sie in der Covid-Krise 2020 übertroffen wird] … Besonders betroffen waren das verarbeitende Gewerbe, das Baugewerbe und die Autoindustrie….

Es gab Tausende von Unternehmensinsolvenzen. Die Rate der Unternehmensinsolvenzen hat sich rapide beschleunigt und nähert sich einem Niveau, das seit der Großen Depression nicht mehr erreicht wurde. Die Gesamtzahl von über 69.000 Unternehmensinsolvenzen im Jahr 1982 war noch schlimmer als im Jahr der „Großen Rezession“ 2009, in dem es 61.000 waren.

Die extremen Zinssätze vernichteten zu Hunderten die Spar- und Kreditinstitute, die früher das Rückgrat der amerikanischen Hypothekenfinanzierung waren. ………. Die Rezession von 1982 endete schließlich im November. Die Inflation lag im Dezember 1982 bei 3,8 % im Jahresvergleich. Der Leitzins lag bei 8,8 %. Das Jahr 1982 war auch der Beginn einer zwei Jahrzehnte andauernden Hausse bei Aktien und einer 40-jährigen Hausse bei Anleihen.

Alex Pollock

 

„Natürlich gab es viele Beschwerden. Landwirte umstellten einst das Gebäude der Fed in Washington mit Traktoren. Häuslebauer, die gezwungen waren, den Betrieb einzustellen, schickten abgesägte Vierkanthölzer mit Nachrichten…. Ökonomen zankten sich vorhersehbar…. Gemeindegruppen protestierten an unserem Hauptsitz….Meine Reden wurden gelegentlich von schreienden Demonstranten unterbrochen, einmal von Ratten, die im Publikum losgelassen wurden…. Und die Fed bestand darauf, dass ich einem persönlichen Sicherheitsdienst zustimmte“.

Paul Volcker (Vorsitzender der Fed, 1979 – 1987, 1982)

 

„Uneinlösbares Papiergeld hat sich fast immer als Fluch für das Land erwiesen, das es einsetzt.“

Irving Fisher (klassischer Geldtheoretiker)

 

 

„Volcker rettete das Experiment der Fiat-Währung vor dem Scheitern… Aber das Experimentieren mit den Möglichkeiten der Fiat-Währung wurde fortgesetzt, zum Beispiel mit der Schaffung eines riesigen Portfolios von Hypothekenpapieren in der Bilanz der Fed. Wenn Politiker und Zentralbanker den Sirenengesang von „einfach mehr Geld drucken“ hören – eine sehr alte Idee, die kürzlich in der „modernen“ Geldtheorie als modern bezeichnet wurde – in welcher Form auch immer, wer wird dann für die nötige Disziplin sorgen, wie es Volcker tat? Bei verschiedenen Versionen des Goldstandards mag es eine Frage sein, ‚was‘ für die geldpolitische Disziplin sorgt, aber in der Fiat-Währungswelt von Volkers Zeit und heute ist es immer und ausschließlich eine Frage des ‚wer‘.“

Alex Pollock

 

„Bill Martin [William McChesney Martin, Fed-Vorsitzender 1951-70]… ist berühmt für seine Bemerkung, dass die Aufgabe der Zentralbank darin besteht, die Bowle wegzunehmen, wenn die Party in Gang kommt. Leider ist es im Leben so, dass nur wenige Gastgeber die Party vorzeitig beenden wollen. Sie warten zu lange, und wenn die Risiken offenkundig sind, ist der wirkliche Schaden schon angerichtet – dann ist es bereits zu spät und das Problem ist viel schwieriger geworden.

Paul Volcker (Fed-Vorsitzender, 1979 – 1987)

 

„Die Aufgabe der Zentralbank ist es, die Bowle wegzunehmen, wenn die Party in Gang kommt.“

William McChesney Martin (Fed-Vorsitzender 1951-70)

 

„Es wird politisch unmöglich sein, die Zinsen so weit anzuheben, dass die Inflation gestoppt wird. … Volcker hat die Zinsen auf 19 % erhöht. Die Fed wird auf keinen Fall auch nur in die Nähe dieses Wertes kommen….Sie erinnern sich vielleicht, dass die Fed vor nicht allzu langer Zeit sagte, dass sie … nur über eine Anhebung der Zinssätze sprechen würde ….Niemand von ihnen ist mehr glaubwürdig.“

Alex Pollock (Juni 2022)

 

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